Lors des turbulences qui ont secoue les marchesfinanciers en automne 2008, maintes banques suisses n’ont plus ete disposeesa assurer ce refinancement dans la meme mesure. De vives tensions en ontresulte sur le marche monetaire international en francs. Afin de les contrer, laBanque nationale a passe des swaps euros contre francs avec ses contrepartiesen Suisse et a l’etranger et conclu des accords avec la BCE et la Banquenationale de Pologne portant sur l’octroi d’une facilite de swaps de change.La Banque nationale recourt a des operations d’open market pourgerer l’approvisionnement du marche monetaire en liquidites. Elle peut ainsisoit creer des liquidites, soit en resorber. Les pensions de titres constituentson principal instrument de politique monetaire. Dans une pension de titres,l’etablissement qui a besoin de liquidites (l’emprunteur) vend au comptantdes titres au preteur et s’engage a racheter a ce preteur, a une date ulterieure,une quantite equivalente de titres de la meme categorie. L’emprunteur verseun interet (taux des pensions de titres) pour la duree de l’operation. Sousl’angle economique, les pensions de titres sont des prets assortis d’unecouverture. La BNS peut passer des pensions de titres a la suite d’appels d’offresou sur le marche interbancaire. Dans les pensions de titres conclues dansle cadre d’operations d’open market, les liquidites ainsi mises a dispositiondoivent etre couvertes en permanence, et a 100% au moins, par des titreseligibles a la BNS. Le taux d’interet applique aux pensions de titres, lesmontants attribues et les durees des operations sont fixes en fonction desbesoins de la politique monetaire. Les pensions de titres sont conclues pourdes durees allant d’un jour (overnight) a plusieurs mois. En regle generale, laBanque nationale fixe les durees des pensions de titres de telle sorte queles banques commerciales doivent demander des liquidites presquequotidiennement afin d’etre en mesure de remplir l’exigence en matiere dereserves minimales. Pour stabiliser les taux d’interet a tres court terme sur lemarche monetaire, la BNS peut, en dehors de ses appels d’offres, influer entout temps sur la formation des prix de ce marche en injectant ou en resorbantdes liquidites.En 2008, la BNS a conclu des pensions de titres a la suite d’appelsd’offres, mais aussi en placant ou en acceptant des offres sur la plate-formeelectronique de negoce des pensions de titres. Les appels d’offres se sontderoules a taux fixe; dans ce type d’appels d’offres, les contreparties de la BNSpeuvent demander certaines quantites de liquidites a un taux fixe a l’avance(taux des pensions de titres). D’une annee a l’autre, la BNS a conclu davantagede pensions de titres a long terme.La Banque nationale peut en outre emettre ses propres titres decreance productifs d’interets (Bons de la BNS). L’emission de Bons de la BNSpermettant de resorber d’importantes quantites de liquidites, la Banquenationale dispose d’une plus grande souplesse dans les operations d’injectionde liquidites. Elle peut notamment approvisionner le marche monetaire pardes pensions de titres de durees plus longues. Les Bons de la BNS peuventetre emis a la suite d’un appel d’offres ou dans le cadre d’un placement prive.Ils figurent au nombre des titres admis par la BNS dans ses pensionset peuvent par consequent etre utilises pour conclure des pensions de titresavec l’institut d’emission. Le premier appel d’offres en vue de placer des Bonsde la BNS a ete lance le 22 octobre 2008.La Banque nationale met une facilite pour resserrements de liquiditesa la disposition de ses contreparties afin de permettre a ces dernieres de faireface a des manques inattendus de liquidites. Pour obtenir des liquidites autitre de cette facilite, il faut qu’une limite ait ete ouverte par la BNS et quecette limite soit couverte en permanence, a 110%, par des titres admis par laBNS dans ses pensions. La contrepartie a le droit de se procurer des liquidites,jusqu’au prochain jour bancaire ouvrable, a hauteur de la limite qui lui a eteouverte. Le recours a une limite se deroule sous forme d’une pension de titresau taux special.A la demande des banques, les limites ouvertes au titre de la facilitepour resserrements de liquidites ont augmente, passant de 33,7 milliards defrancs fin 2007 a 34,5 milliards fin 2008. En outre, 74 banques disposaientd’une limite fin 2008, contre 72 un an auparavant. Le taux special appliqueaux fonds obtenus au titre de cette facilite etait superieur de 200 points debase au taux de l’argent au jour le jour, soit au Repo-Overnight-Index (BNS) dujour bancaire ouvrable precedent. Au debut de 2009, cette majoration a eteramenee a 50 points de base (voir chapitre 2.9).Par des pensions de titres, la Banque nationale met pendant la journeedes liquidites (liquidites intrajournalieres) a la disposition des contreparties,sans interet, pour faciliter le deroulement du trafic des paiements dans le SIC(Swiss Interbank Clearing) et le reglement des operations de change dans lesysteme CLS (Continuous Linked Settlement). Les montants ainsi obtenusdoivent etre rembourses au plus tard a la fin du meme jour bancaire ouvrable.La facilite intrajournaliere ne peut donc contribuer a satisfaire aux exigenceslegales en matiere de reserves minimales et de liquidites.Selon l’art. 9, al. 1, LBN, la Banque nationale dispose egalement desinstruments de politique monetaire ci-apres: operations au comptant et aterme sur devises, swaps de change, mais aussi achat et vente de valeursmobilieres libellees en francs. Elle peut en outre emettre, acheter et vendredes produits derives sur des creances, des valeurs mobilieres, des metauxprecieux et des couples de monnaies. En 2008, la BNS a conclu des swaps dechange. Le swap de change est la combinaison d’un achat (d’une vente) dedevises au comptant et, simultanement, d’une vente (d’un rachat) de cesmemes devises a terme. Les swaps de change ont ete passes a la suite d’appelsd’offres a prix fixe.La facilite portant sur des swaps de change, conclue en decembre2007 avec la Reserve federale des Etats-Unis dans le cadre d’une actionconcertee, a ete relevee au cours de l’annee 2008. Grace a cette facilite, laBNS a pu lancer des appels d’offres pour pensions de titres contre dollars desEtats-Unis et, ainsi, mettre des liquidites en dollars a la disposition desbanques (voir chapitre 2.8).La BNS et d’autres banques centrales ont en outre adopte des mesurescommunes afin de contrecarrer les tensions survenues sur le marche monetaireinternational en francs. Dans le cadre d’un accord de swap euros contre francs,la BNS a mis des liquidites en francs a la disposition de la BCE et de la Banquenationale de Pologne, liquidites que ces instituts d’emission ont pu attribuer,a la suite d’appels d’offres, aux banques relevant de leur zone. Grace a cettefacilite, des banques n’ayant pas un acces direct aux operations de la BNS ontpu etre approvisionnees, elles aussi, en francs.En 2008, les operations que la Banque nationale a passees sur lemarche monetaire pour approvisionner les banques en liquidites ont ete d’uneampleur sans precedent. La BNS a en effet reagi avec determination auxtensions sur le marche monetaire et mis genereusement, au besoin, desliquidites a la disposition du secteur bancaire pour des durees diverses. Celaa ete le cas notamment a partir de la mi-septembre, lorsque la preference desbanques pour la liquidite a augmente fortement a la suite de la faillite de labanque Lehman Brothers. En septembre et en octobre, les difficultescroissantes auxquelles se sont heurtees des banques europeennes desirant serefinancer en francs ont provoque une hausse sensible des taux d’intereta tres court terme sur le marche monetaire. Aussi la BNS a-t-elle lanceregulierement des appels d’offres portant sur des swaps euros contre francsavec des contreparties, en Suisse et a l’etranger, en coordination avec la BCEa partir du 20 octobre et avec la Banque nationale de Pologne des novembre.